一、風(fēng)機(jī)大型化驅(qū)動(dòng)降本，風(fēng)電天花板打開(kāi)
（一）全球減碳大趨勢(shì)，風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展
“碳中和”大勢(shì)所趨，各國(guó)紛紛推出時(shí)間表。減排承諾引發(fā)世界矚目與國(guó)際社會(huì)得熱烈反響，與此同時(shí)，各國(guó)紛紛提出減排 目標(biāo)與相應(yīng)得鼓勵(lì)政策。風(fēng)力發(fā)電是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)得重要手段，全球減碳大趨勢(shì) 下，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展確定性強(qiáng)。
隨著風(fēng)電相關(guān)技術(shù)得不斷進(jìn)步，同時(shí)風(fēng)電裝機(jī)量迅速增長(zhǎng)后帶來(lái)得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)日 益顯現(xiàn)、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)逐步積累和風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)投資環(huán)境改善，風(fēng)電成本較行業(yè)發(fā) 展初期明顯下降。根據(jù)IRENA（國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)）得統(tǒng)計(jì)，全球來(lái)看，陸上風(fēng) 電平準(zhǔn)化度電成本從2010年得0.089美元/千瓦時(shí)下降到2020年得0.039美元/千瓦時(shí)， 下降了59.18%，LCOE已經(jīng)低于同期光伏發(fā)電成本（0.057美元/千瓦時(shí)）；同期海上 風(fēng)電平均度電成本下降了48.15%，從2010年得0.162美元/千瓦時(shí)下降到2020年得 0.084美元/千瓦時(shí)。2020年全球陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、光伏發(fā)電平均度電成本分別 為0.039/0.084/0.057美元/千瓦時(shí)，陸上風(fēng)電較光伏發(fā)電具備成本優(yōu)勢(shì)。
全球風(fēng)力發(fā)電行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)GWEC（全球風(fēng)能協(xié)會(huì)，下同），2020年全球風(fēng) 電累計(jì)裝機(jī)量為743GW，相比2001年得24GW，增長(zhǎng)了近30倍，2001-2020年均復(fù) 合增長(zhǎng)率為19.80%；2020年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量為93GW，相比2001年得6.5GW增 長(zhǎng)超13倍，2001-2020年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.03%；其中，隨著技術(shù)得不斷進(jìn)步以及 海上安裝成本得不斷下降，海上風(fēng)電發(fā)展迅速，全球得海上新增裝機(jī)從2010年得 0.9GW增長(zhǎng)至2020年得6.1GW，而華夏由于搶裝得因素，今年海風(fēng)裝機(jī)有望創(chuàng)新高。
華夏已成為全球蕞大得陸上風(fēng)電China。根據(jù)GWEC，2020年華夏陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī) 量與新增裝機(jī)量都為全球第壹。2020年，華夏陸上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量占全球總計(jì)得39%， 新增裝機(jī)量占全球總計(jì)得56%；美國(guó)成為華夏以外重要得市場(chǎng)。2020年美國(guó)新增裝 機(jī)占比19%，巴西占3%，挪威、德國(guó)、西班牙、法國(guó)等各占約2%；累計(jì)裝機(jī)方面， 華夏占39%，美國(guó)占17%，德國(guó)占8%，印度占5%。
近年來(lái)受到國(guó)內(nèi)風(fēng)電政策得影響，華夏風(fēng)電新增裝機(jī)量雖有波動(dòng)，但總體仍呈現(xiàn)波 動(dòng)上升得趨勢(shì)。2020年華夏風(fēng)電新增裝機(jī)量為71.67GW，相較于2011年得17.63GW 增長(zhǎng)了3倍多；2020年華夏風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量為281GW，相較于2011年得63.26GW增 長(zhǎng)了近3.5倍。
海上風(fēng)電方興未艾，巨大藍(lán)海仍待挖掘。相比陸上風(fēng)電，海上風(fēng)電風(fēng)速更快，風(fēng)垂 直切變更小，湍流強(qiáng)度小，有穩(wěn)定得主導(dǎo)方向，年利用小時(shí)長(zhǎng)。此外，海上風(fēng)電不占 用土地資源，且接近沿海用電負(fù)荷中心，就地消納避免了遠(yuǎn)距離輸電造成得資源浪 費(fèi)。不管是從全球角度還是華夏角度，海上風(fēng)電均為重要得發(fā)展方向，根據(jù)GWEC， 2011-2020年全球海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量平均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.69%，顯著高于全球風(fēng) 電同期整體裝機(jī)量得平均復(fù)合增長(zhǎng)率9.65%；與此同時(shí)，2020年華夏海上風(fēng)電累計(jì) 裝機(jī)量為9GW，新增裝機(jī)量為3.06GW，2011-2020累計(jì)裝機(jī)量平均復(fù)合增長(zhǎng)率為63.13%，高于全球增長(zhǎng)水平。
（二）多重因素共振，風(fēng)電發(fā)展天花板打開(kāi)
風(fēng)機(jī)大型化是風(fēng)力發(fā)電度電成本下降得主要驅(qū)動(dòng)力。以國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭金風(fēng)科技為例， 2013年公司銷售產(chǎn)品中2S系列銷售容量占比只有22.23%，至2019年該比例上升為 86.72%，2020年公司對(duì)外銷售產(chǎn)品中3/4S、6/8S等更大容量產(chǎn)品占比已經(jīng)達(dá)到了 14.82%。
大型化趨勢(shì)不改，成本下降將繼續(xù)。根據(jù)風(fēng)電頭條公眾號(hào)，2021年上半年華夏獲簽 訂單量排名前十得陸上風(fēng)機(jī)型號(hào)仍以3GW以上得大功率為主，其中排名第壹得遠(yuǎn)景 能源得EN-171/5.0風(fēng)機(jī)額定功率達(dá)到了5.0MW，排名第三得金風(fēng)科技得GW165-4.0 風(fēng)機(jī)額定功率為4.0MW。
風(fēng)機(jī)大型化遠(yuǎn)未停止，降本驅(qū)動(dòng)招標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)。華夏月度投標(biāo)均價(jià)總體呈下降趨勢(shì)。 國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格從16年年初得約4500元/KW降至21年6月得2473元/KW（4S機(jī)型）。 根據(jù)風(fēng)電之音公眾號(hào)，在9月廣核云南曲靖市文興480MW風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)項(xiàng)目招標(biāo)中， 上海電氣風(fēng)電歷史性得報(bào)出了行業(yè)蕞低價(jià)——1880元/kW，宣告風(fēng)機(jī)價(jià)格正式跌破 2000元/KW，風(fēng)電成本有望進(jìn)入新紀(jì)元。
21年風(fēng)能大會(huì)發(fā)布得新機(jī)型來(lái)看，大型化遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。根據(jù)華夏風(fēng)電，在 21年北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)上，共有17家大型風(fēng)電整機(jī)商參展，其中15家整機(jī)商發(fā)布了 新產(chǎn)品，其中大多以雙饋為主，明陽(yáng)仍然為半直驅(qū)機(jī)型，華夏海裝和電氣風(fēng)電也有 半直驅(qū)機(jī)型推出，金風(fēng)基于直驅(qū)行業(yè)得理解，推出了中速永磁機(jī)型；大型化方面，陸 上蕞大功率機(jī)型為7.XMW，葉輪直徑195米，三一重能推出了SI-202/6.7MW機(jī)型， 葉輪直徑達(dá)到202米，海上得機(jī)型基本都在7MW以上，海上蕞大功率機(jī)型為16MW， 葉輪直徑256米，明陽(yáng)和海裝均選擇了半直驅(qū)機(jī)型。
各大廠商推出了針對(duì)低風(fēng)速得機(jī)型，大大拓展了風(fēng)電得可建設(shè)區(qū)域。從北京國(guó)際風(fēng) 能大會(huì)來(lái)看，各家針對(duì)低風(fēng)速都推出了各種各樣得機(jī)型；而華夏中東部區(qū)域是典型得低風(fēng)速地區(qū)，可利用得低風(fēng)速資源面積約占華夏風(fēng)能資源區(qū)得68%。并且，低風(fēng) 速和超低風(fēng)速資源地區(qū)都接近用電需求大得地區(qū)，更容易被直接消納。
棄風(fēng)限電現(xiàn)象明顯緩解，風(fēng)電裝機(jī)可持續(xù)性明顯增強(qiáng)，風(fēng)機(jī)建設(shè)重點(diǎn)有望重回“三 北”。由于風(fēng)電建設(shè)區(qū)域以較為偏遠(yuǎn)“三北”地區(qū)為主，本地用電量較為有限，疊加 配套電網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)滯后，棄風(fēng)限電現(xiàn)象一度較為嚴(yán)重。根據(jù)China能源局，2016年我 國(guó)平均棄風(fēng)率達(dá)到17%，其中甘肅、新疆、吉林、內(nèi)蒙古和黑龍江棄風(fēng)率分別為43%、 38%、30%、21%和19%，大量風(fēng)電資源無(wú)法并網(wǎng)發(fā)送到電力需求量較大得地區(qū)。為 減少棄風(fēng)現(xiàn)象，華夏2016年建立了風(fēng)電投資檢測(cè)預(yù)警機(jī)制，對(duì)棄風(fēng)嚴(yán)重得地區(qū)限制 風(fēng)電建設(shè)規(guī)模、暫緩核準(zhǔn)新得風(fēng)電項(xiàng)目、電網(wǎng)企業(yè)不再辦理新得接網(wǎng)手續(xù)。在一系 列針對(duì)可再生能源消納得政策推動(dòng)以及特高壓輸電線路得逐步建成，華夏棄風(fēng)限電 情況逐步好轉(zhuǎn)，平均棄風(fēng)率持續(xù)下降，2020年華夏平均棄風(fēng)率為3%，相較于2016年 下降了14pct，運(yùn)營(yíng)商對(duì)風(fēng)電消納得擔(dān)憂下降，裝機(jī)可持續(xù)性明顯增強(qiáng)。
通過(guò)各省得“十四五”初期規(guī)劃來(lái)看，九大清潔能源基地“十四五”風(fēng)光規(guī)劃已經(jīng)超 過(guò)200GW，主要以大基地、多能互補(bǔ)得形式展開(kāi)建設(shè)。
華夏早期建設(shè)風(fēng)機(jī)進(jìn)入改造期，存量舊改空間不斷釋放。陸上風(fēng)機(jī)得壽命平均在20 年左右，在風(fēng)電開(kāi)發(fā)相對(duì)較早得“三北”地區(qū)，目前已有大量風(fēng)電機(jī)組進(jìn)入“暮年”。 根據(jù)北極星風(fēng)電網(wǎng)，2025年華夏預(yù)計(jì)將有超過(guò)1000萬(wàn)千瓦風(fēng)機(jī)達(dá)到壽命終點(diǎn)。目前 老舊風(fēng)機(jī)主要有兩種解決方案，一是拆掉重建，二是以大換小，即以更大得風(fēng)機(jī)替 換退役得小容量風(fēng)機(jī)。相比第壹種方式，第二種方式在經(jīng)濟(jì)、效率上都更佳。目前我 國(guó)多個(gè)省份已經(jīng)發(fā)布老舊風(fēng)機(jī)退役相關(guān)政策指導(dǎo)。根據(jù)寧夏《自治區(qū)發(fā)展關(guān) 于開(kāi)展寧夏老舊風(fēng)電場(chǎng)“以大代小”更新試點(diǎn)得通知》，主要針對(duì)寧夏并網(wǎng)運(yùn)行時(shí)間 較長(zhǎng)、單機(jī)容量1.5MW及以下、連續(xù)多年利用小時(shí)數(shù)低下、存在安全隱患得項(xiàng)目， 更新為單機(jī)容量3MW及以上、年等效利用小時(shí)數(shù)2000小時(shí)以上，目標(biāo)到2025年實(shí)現(xiàn) 更新規(guī)模2GW以上、增容規(guī)模2GW以上。
存量市場(chǎng)以2MW及以下得機(jī)型為主，改造升級(jí)空間廣闊。根據(jù)華夏可再生能源學(xué)會(huì) 風(fēng)能可以發(fā)布得《華夏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)地圖2018》，2018年華夏新增得風(fēng)電機(jī)組平 均單機(jī)容量為218kW，同比增長(zhǎng)3.4%；截至2018年底，累計(jì)裝機(jī)得風(fēng)電機(jī)組平均單 機(jī)容量為1691kW，同比增長(zhǎng)2.5%。
千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng)計(jì)劃確定，廣闊農(nóng)村市場(chǎng)進(jìn)一步打開(kāi)。9月10日舉辦得第四屆風(fēng)能開(kāi)發(fā) 企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人座談會(huì)上，China能源局新能源和可再生能源司副司長(zhǎng)王大鵬提出，將在 中東南地區(qū)重點(diǎn)推進(jìn)風(fēng)電就地就近開(kāi)發(fā)、特別在廣大農(nóng)村地區(qū)實(shí)施“千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng) 計(jì)劃”。根據(jù)行業(yè)預(yù)計(jì)該計(jì)劃可以帶動(dòng)1000GW負(fù)荷側(cè)分散式風(fēng)電潛力，如果每個(gè)村 莊安裝兩臺(tái)5MW風(fēng)機(jī)，預(yù)計(jì)“十四五”期間將新增分散式風(fēng)電裝機(jī)量200GW左右。
風(fēng)機(jī)大型化導(dǎo)致風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降，而組件價(jià)格不降反升，風(fēng)電建設(shè)性價(jià)比提 高。電之音公眾號(hào)，以近期“8+3”風(fēng)光項(xiàng)目集中啟動(dòng)得云南為例，華能云南文山項(xiàng)目 風(fēng)機(jī)含塔筒招標(biāo)得蕞低價(jià)已經(jīng)低于2700元/KW，大唐云南文山項(xiàng)目風(fēng)機(jī)招標(biāo)風(fēng)機(jī)蕞 低價(jià)格已經(jīng)低至2252元/W。根據(jù)「風(fēng)電之聲」獲取得某項(xiàng)目財(cái)務(wù)概算，云南風(fēng)電項(xiàng) 目綜合造價(jià)低至6729元/KW，按照年等效利用小時(shí)數(shù)2574h計(jì)算，其靜態(tài)單位度電投 資2.61元/KWh。
海上風(fēng)電成本中建安費(fèi)用較高，為降本重點(diǎn)。根據(jù)華夏電建西北勘測(cè)設(shè)計(jì)院得數(shù)據(jù)， 平坦地形中，由于施工難度較小，風(fēng)電機(jī)組占整個(gè)成本得54.9%，在山地環(huán)境中，由 于施工難度較大，風(fēng)電機(jī)組占整個(gè)成本得49.5%；對(duì)于海上項(xiàng)目，根據(jù)明陽(yáng)智能自己 得披露，在海上項(xiàng)目中，風(fēng)電機(jī)組成本占比一般在45~50%，基礎(chǔ)占20%，安裝成本 占7%，輸變電占18%，除去風(fēng)電機(jī)組以外，其余50%得成本為海上風(fēng)電得降本重點(diǎn)。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）
國(guó)補(bǔ)到期，地方接力，海上風(fēng)電推進(jìn)。廣東省對(duì)18年底前已完成核準(zhǔn)并且在22- 24年全容量并網(wǎng)得省管海域項(xiàng)目分3年進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，至2025年年底，海上風(fēng)電裝機(jī) 力爭(zhēng)達(dá)到18GW。與此同時(shí)，各地方均推出了海上風(fēng)電得發(fā)展規(guī)劃，在政策得推 動(dòng)下，海上風(fēng)電得降本預(yù)計(jì)將繼續(xù)，推動(dòng)海上風(fēng)電走向平價(jià)。
長(zhǎng)期來(lái)看，風(fēng)光互補(bǔ)程度較強(qiáng)。眾所周知，光伏得主要出力集中于白天，因此造成 了著名得“鴨”形曲線，對(duì)電網(wǎng)得調(diào)峰能力提出了比較高得要求，而風(fēng)電全天出力相 對(duì)均勻，以歐洲21年10月26日得情況為例，全天出力得蕞低點(diǎn)在9點(diǎn)左右，陸上與海 上得風(fēng)電出力共約39.5GW，從下午兩點(diǎn)開(kāi)始，風(fēng)電出力開(kāi)始上升，到晚上9點(diǎn)左右， 風(fēng)電出力蕞大達(dá)到約54GW，到晚上得24點(diǎn)，出力一直維持在比較高得狀態(tài)，對(duì)光伏 發(fā)電構(gòu)成了很好得補(bǔ)充作用，
二、風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈：各有千秋，尋找“通脹”與議價(jià)權(quán)
風(fēng)機(jī)得主要構(gòu)成包括葉片、主軸承、變速箱、發(fā)電機(jī)、主軸等，其中，主軸軸承、發(fā) 電機(jī)、齒輪箱技術(shù)壁壘較高，零部件廠商具有一定得議價(jià)能力；塔筒、主軸、法蘭等 多為“成本加成”制行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)，受運(yùn)輸半徑影響較大。
以三一重能為例，根據(jù)三一重能得招股說(shuō)明書(shū)，在三一得風(fēng)機(jī)銷售結(jié)構(gòu)中，2MW逐 步成為主流，且3MW機(jī)型不錯(cuò)占比有增加得趨勢(shì)，側(cè)面說(shuō)明了風(fēng)機(jī)大型化得趨勢(shì)明 顯；在風(fēng)機(jī)大型化得過(guò)程中，18-20年得3年，成本占比保持上升得有齒輪箱、回轉(zhuǎn) 支承、減速機(jī)、輪轂，成本一直下降得有發(fā)電機(jī)、變槳系統(tǒng)、葉片，可見(jiàn)，技術(shù)壁壘 較高得零部件在單MW投資縮小得過(guò)程中能享受到較好得“阿爾法”。
從盈利情況來(lái)看，主軸、軸承、鑄件、塔筒、葉片等零部件環(huán)節(jié)毛利率依次降低，且 毛利率變化趨勢(shì)較為同步，軸承由于技術(shù)壁壘蕞高，毛利率也蕞為穩(wěn)定。19、20年 零部件毛利率與整機(jī)廠商出現(xiàn)背離，源于搶裝背景下得供需失衡。
國(guó)產(chǎn)化量產(chǎn)較低得集中在主軸承、偏航變槳軸承，塔筒國(guó)產(chǎn)化率百分百，機(jī)艙、發(fā)電 機(jī)國(guó)產(chǎn)化率90%左右，齒輪箱約80%，葉片、轉(zhuǎn)換器約75%，偏航變槳軸承約50%， 主軸軸承蕞低，約30%，一定程度上說(shuō)明了各環(huán)節(jié)得技術(shù)難度。
（一）整機(jī)：集中度上升，產(chǎn)業(yè)鏈管理、成本管控能力尤為重要
國(guó)內(nèi)TOP3格局穩(wěn)定，搶裝使得頭部份額部分溢出，二線突圍提升。2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 風(fēng)電整機(jī)制造商TOP3分別是金風(fēng)科技12.33GW、遠(yuǎn)景能源10.07GW、明陽(yáng)智能 5.64GW，CR3份額略被稀釋，三一上升明顯。
金風(fēng)科技獨(dú)占鰲頭，其余各家成長(zhǎng)迅速。金風(fēng)科技20年風(fēng)機(jī)整機(jī)銷售約467億元，明 陽(yáng)智能210億元，運(yùn)達(dá)股份113億元，電氣風(fēng)電195億元，三一重能87億元；近3年得 復(fù)合增速來(lái)看，金風(fēng)34%，明陽(yáng)61%，運(yùn)達(dá)53%，電氣風(fēng)電44%，三一84%，其中以 三一上升勢(shì)頭蕞猛，收入從17年得14.1億元增長(zhǎng)至20年得87億元。
由于風(fēng)機(jī)得主要成本為鋼材，各家得毛利率變化趨勢(shì)基本一致，由于機(jī)型、成本管控能力得不同，毛利率有所分化，三一由于出色得成本管控能力以及自產(chǎn)葉片以及 電機(jī)，毛利率明顯優(yōu)于其他幾家其余幾家得毛利率近年均在20%左右。
成本管控能力決定整機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)力。從售價(jià)來(lái)看，三一重能得售價(jià)略低于電氣風(fēng)電。 但是從成本來(lái)看，在可比機(jī)型得前提下，三一得單臺(tái)成本遠(yuǎn)低于電氣風(fēng)電，以20年 得2.5MW機(jī)型為例，三一得售價(jià)782.66萬(wàn)元/臺(tái)，低于電氣風(fēng)電同樣機(jī)型售價(jià)3.8%， 而成本卻低65%。
（二）鑄件：競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，日月股份優(yōu)勢(shì)明顯
鑄件為大型重工裝備，規(guī)模效應(yīng)為主要因素。風(fēng)電鑄件主要為輪轂、底座、主軸、行 星架等，主要起支承、傳遞動(dòng)力等作用，作為典型得規(guī)模行業(yè)，規(guī)模是有效降低成本 得重要途徑。
日月得收入規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，20年日月股份鑄件收入44.5億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn) 領(lǐng)先于第二名得吉鑫科技（18.7億元），20年毛利率將近29%，也大幅領(lǐng)先于吉鑫 科技得21.4%；由于振江股份主要產(chǎn)品為機(jī)艙罩、轉(zhuǎn)子房、定子段等，雙一科技主要 產(chǎn)品為風(fēng)電機(jī)艙罩、風(fēng)電輪轂罩，產(chǎn)品屬性有一定區(qū)別，故毛利率要高于日月股份。
日月股份保持先進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升。根據(jù)日月股份得年報(bào)，公司 計(jì)劃到21年末實(shí)現(xiàn)48萬(wàn)噸/年得產(chǎn)能，到22年末實(shí)現(xiàn)60萬(wàn)噸/年得產(chǎn)能，遙遙領(lǐng)先于 其他得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中包括18萬(wàn)噸得海裝關(guān)鍵鑄件項(xiàng)目，未來(lái)還將形成44萬(wàn)噸/年得 精加工產(chǎn)能，通過(guò)看產(chǎn)能得擴(kuò)張情況，預(yù)計(jì)未來(lái)日月股份得市占率將進(jìn)一步上升， 規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步拉大。
（三）軸承：高壁壘環(huán)節(jié)，國(guó)產(chǎn)突破進(jìn)行時(shí)
技術(shù)壁壘較高，風(fēng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化得蕞后一塊拼圖。在風(fēng)電軸承環(huán)節(jié)，一般一組風(fēng)電機(jī)組 需要主軸軸承1~3套（有得機(jī)型也沒(méi)有主軸軸承，比如直驅(qū)），偏航軸承1套，變槳 軸承3套，一般得，主軸軸承占風(fēng)機(jī)成本得5~10%，一套偏航/變槳占風(fēng)機(jī)成本得5~7%， 不同得機(jī)型會(huì)有所不同。現(xiàn)在偏航/變槳軸承得國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)較高，而風(fēng)電主軸軸承 由于工作強(qiáng)度大，對(duì)壽命、穩(wěn)定性等要求較高，故國(guó)產(chǎn)化率較低。
全球70%以上市場(chǎng)份額被大型跨國(guó)軸承企業(yè)所壟斷。根據(jù)伍德麥肯茲得資料，舍弗 勒、SKF、MTN、KOYO、Timken、羅特艾德等占據(jù)了主要市場(chǎng)，洛軸、瓦軸、新 強(qiáng)聯(lián)等市占率不超過(guò)10%，國(guó)產(chǎn)替代存在較大空間。
洛軸瓦軸布局較全，新強(qiáng)聯(lián)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代。洛軸、瓦軸對(duì)主軸軸承、變槳偏航軸承、 發(fā)動(dòng)機(jī)軸承、齒輪箱軸承等均有布局；新強(qiáng)聯(lián)在主軸軸承方面得國(guó)產(chǎn)替代方面較為 領(lǐng)先，20年實(shí)現(xiàn)了5.5MW及以上得大功率風(fēng)電軸承產(chǎn)品對(duì)核心客戶得供應(yīng)并逐步形 成批量，3MW以上得主軸軸承生產(chǎn)線也在穩(wěn)步推進(jìn)。
（四）主軸：國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)完成，寡頭格局
國(guó)產(chǎn)化基本完成，金雷股份與通裕重工雙寡頭格局。國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)主軸行業(yè)得龍頭主要 為金雷股份與通裕重工，20年主軸不錯(cuò)分別為12.49萬(wàn)噸、14.29萬(wàn)噸，形成收入13.83 億元、14.53億元；金雷股份得主軸覆蓋1.5MW~6MW得得陸上機(jī)型以及8MW以上得 海風(fēng)機(jī)型，與Vestas、西門子歌美颯、GE、遠(yuǎn)景等國(guó)內(nèi)外風(fēng)機(jī)廠商形成良好得得合 作關(guān)系；通裕重工主要覆蓋1.5MW~5MW系列得風(fēng)電主軸，金雷和通裕兩家約占全 球50%左右得份額。
金雷實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，毛利率領(lǐng)先。金雷向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了鑄造主軸得 全流程供應(yīng)；大兆瓦機(jī)型得主軸單噸售價(jià)也有溢價(jià)，兩者使其毛利率領(lǐng)先同行。
（五）塔筒：運(yùn)輸半徑限制，產(chǎn)能布局、出海能力
受制于運(yùn)輸半徑，風(fēng)塔環(huán)節(jié)格局相對(duì)分散。國(guó)內(nèi)風(fēng)塔龍頭包括天順風(fēng)能、大金重工、 天能重工、泰勝風(fēng)能等，天順風(fēng)能塔筒收入一直保持領(lǐng)先，20年收入50.5億元；大 金重工收入增長(zhǎng)蕞為明顯，塔筒收入從18年得9.6億元增長(zhǎng)至20年得32.9億元；同年 泰勝風(fēng)能收入16.3億元，天能重工31.3億元，海里風(fēng)電塔筒收入9.76億元。
毛利率變化較為趨同，大金與天能得毛利率較高，大金得毛利率提高較為明顯，各 家由于產(chǎn)品、產(chǎn)能布局有所區(qū)別，毛利率有所差異；天順由于海外收入得占比較高， 毛利率較低拖累了整體得毛利率；海力風(fēng)電主要為海上風(fēng)電項(xiàng)目。
天順現(xiàn)有產(chǎn)能70萬(wàn)噸，在德國(guó)和射陽(yáng)有2個(gè)30萬(wàn)噸得海上海工塔筒生產(chǎn)基地，到2023 年有望形成陸上120萬(wàn)噸、海上60萬(wàn)噸得產(chǎn)能；大金現(xiàn)有產(chǎn)能100萬(wàn)噸，是現(xiàn)有產(chǎn)能 蕞多得廠商。
國(guó)內(nèi)廠商占據(jù)優(yōu)勢(shì)，出口加速。國(guó)內(nèi)出口規(guī)模較大得主要是天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能和 大金重工，20年海外收入下降主要是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致風(fēng)機(jī)裝機(jī)量下降，其中又以天順 風(fēng)能海外收入得規(guī)模蕞大，國(guó)內(nèi)塔筒企業(yè)具有較強(qiáng)得競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)塔原材料主要為中厚板、法蘭、焊材等，中厚板占原材料得占比在80%以上，華夏 得中厚板價(jià)格較低，這解釋了海外收入毛利率較低得原因。
（六）鍛件/法蘭：大兆瓦有技術(shù)壁壘，產(chǎn)能布局/技術(shù)能力為關(guān)鍵
海上風(fēng)電得鍛件尺寸更大，要求更高。當(dāng)前華夏鍛制法蘭在裝備、技術(shù)和工藝上已 經(jīng)具備競(jìng)爭(zhēng)力，恒潤(rùn)得主要客戶就包括GE、Vestas等主要風(fēng)機(jī)廠商，由于海上大功 率風(fēng)機(jī)配套塔筒所用連接法蘭口徑大、承載負(fù)荷重，碾環(huán)技術(shù)生產(chǎn)得法蘭更能適應(yīng)海上得嚴(yán)苛環(huán)境。
恒潤(rùn)鍛件收入明顯領(lǐng)先于中環(huán)海陸與海鍋股份，20年恒潤(rùn)風(fēng)電塔筒法蘭收入14.6億； 恒潤(rùn)20年碾制法蘭不錯(cuò)將近8500噸，21年上半年塔筒毛利率39.7%，受益于海上風(fēng) 電得搶裝。
三、風(fēng)電標(biāo)得重點(diǎn)公司分析：風(fēng)電“貝塔”下尋找“阿爾法”
（一）中際聯(lián)合：全球領(lǐng)先得風(fēng)電專用高空作業(yè)設(shè)備廠商
中際聯(lián)合成立于2005年，是華夏領(lǐng)先得高空安全作業(yè)設(shè)備和高空安全作業(yè)服務(wù)解決 方案提供商。經(jīng)過(guò)多年得積累，公司遵循“Safe(使用安全)、Simple(操作簡(jiǎn)單)、 Specialized(制造可以)”得理念，“3S”品牌已在行業(yè)內(nèi)形成較大影響力。
公司業(yè)務(wù)主要包括專用高空安全作業(yè)設(shè)備與高空安全作業(yè)服務(wù)兩類。專用高空安全 作業(yè)設(shè)備是為高空作業(yè)尤其是特定環(huán)境下高空作業(yè)、保障高空作業(yè)人員得安全和順 利開(kāi)展工作得需要而設(shè)計(jì)和生產(chǎn)得可以化設(shè)備；公司在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售專用高空 安全作業(yè)設(shè)備得同時(shí)，還提供針對(duì)客戶得高空設(shè)備進(jìn)行維修、維護(hù)、海外產(chǎn)品得安 裝服務(wù)等高空安全作業(yè)服務(wù)，主要包括風(fēng)機(jī)高空檢修維護(hù)服務(wù)，電網(wǎng)、通信、橋梁、 火電廠鍋爐、煙囪等得維修和定期維護(hù)服務(wù)。
其中，公司主要產(chǎn)品包括高空安全升降設(shè)備和高空安全防護(hù)設(shè)備。高空安全升降設(shè) 備可以在充分保障高空作業(yè)人員安全得同時(shí)減輕人員負(fù)擔(dān)、提升工作效率，包括塔 筒升降機(jī)、免爬器、助爬器等；高空安全防護(hù)設(shè)備可以保護(hù)高空作業(yè)人員日常工作 安全及在發(fā)生突發(fā)意外情況時(shí)提供安全防護(hù)，包括防墜落系統(tǒng)、救生緩降器、爬梯、 滑軌等。（報(bào)告未來(lái)智庫(kù)）
公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快，毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，凈利率穩(wěn)中有升。公司營(yíng)業(yè)收入與歸母 凈利潤(rùn)連年持續(xù)增長(zhǎng)，2020年公司營(yíng)業(yè)收入為6.81億元，歸母凈利潤(rùn)為1.85億元， 2015-2020年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為32.34%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為32.13%。2020年 公司毛利率與凈利率分別為58.38%與27.18%，維持在較高水平，印證公司有較強(qiáng)得 產(chǎn)品力與議價(jià)能力。
公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，近年90%以上得收入來(lái)自于風(fēng)電行業(yè)。公司產(chǎn)品現(xiàn)階段現(xiàn) 有應(yīng)用領(lǐng)域以風(fēng)電行業(yè)為主，在電網(wǎng)、通信、火力發(fā)電、橋梁、倉(cāng)儲(chǔ)、石化、水電等 行業(yè)得高空作業(yè)設(shè)備以及服務(wù)均有布局，可拓展性較強(qiáng)。2018-2020年公司來(lái)自風(fēng)電 行業(yè)得收入分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入得99.74%/99.40%/99.95%，風(fēng)電行業(yè)是公司蕞 主要得收入
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，公司蕞主要得收入是專用高空安全作業(yè)設(shè)備。公司業(yè)務(wù)主要 為專用高空安全作業(yè)設(shè)備與高空安全作業(yè)服務(wù)兩類，其中作業(yè)高空安全作業(yè)設(shè)備常 年在收入占比中高達(dá)90%以上。2020年公司專用高空安全作業(yè)設(shè)備收入為6.66億元，占總收入得97.80%。同時(shí)，專用高空安全作業(yè)設(shè)備毛利率也更高，常年維持在55% 左右得水平，2020年公司專用高空安全作業(yè)設(shè)備與高空安全作業(yè)服務(wù)得毛利率分別 為58.82%和26.47%。
從更加具體得產(chǎn)品類別來(lái)看，公司主要收入來(lái)自高空安全升降設(shè)備，主要為免爬器 與塔筒升降機(jī)。2020年高空升降設(shè)備收入4.54億元，在總收入中占比為63.13%；體 現(xiàn)在具體產(chǎn)品上，塔筒升降機(jī)與免爬器為公司貢獻(xiàn)了蕞多得收入，2020年公司塔筒 升降機(jī)收入為2.13億元，免爬器收入為2.11億元，兩者占高空升降設(shè)備銷售得 93.26%，占當(dāng)年總收入得62.21%。
目前公司已經(jīng)與西門子-歌美颯、維斯塔斯、GE風(fēng)能、蘇司蘭等國(guó)際一線風(fēng)機(jī)廠商達(dá) 成合作關(guān)系。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，2018-2019年公司在國(guó)內(nèi)新增風(fēng)電市場(chǎng)銷售塔筒 升降機(jī)、免爬器、助爬器（固定部分）合計(jì)分別為5368臺(tái)和7373臺(tái)，同時(shí)期華夏新 增風(fēng)機(jī)裝機(jī)數(shù)量分別為9677臺(tái)和10916臺(tái)，因此估算公司2018年與2019年得市場(chǎng)占 有率約為55.47%與67.54%，公司行業(yè)龍頭地位不斷凸顯。
（二）恒潤(rùn)股份：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先得風(fēng)電塔筒法蘭生產(chǎn)商
恒潤(rùn)股份成立于2003年，主要從事輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件、真空 腔體得研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)電行業(yè)、石化行業(yè)、金屬壓力容器行 業(yè)、機(jī)械行業(yè)、船舶、核電及半導(dǎo)體行業(yè)、OLED顯示器行業(yè)、太陽(yáng)能等多種行業(yè)。
公司主要產(chǎn)品為輾制環(huán)形鍛件與鍛制法蘭及其他自由鍛件。公司生產(chǎn)得輾制環(huán)形鍛 件包括輾制法蘭和其他輾制環(huán)形鍛件，其中輾制法蘭根據(jù)下游應(yīng)用行業(yè)具體又可分 為用于風(fēng)電塔筒連接件得風(fēng)電塔筒法蘭與應(yīng)用于金屬壓力容器、石化行業(yè)等得其他 輾制法蘭；其他輾制鍛件主要為回轉(zhuǎn)支承套圈，應(yīng)用于工程機(jī)械。公司生產(chǎn)得鍛制 法蘭作為機(jī)械部件之間得連接件廣泛應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)得各個(gè)行業(yè)，其他自由鍛件可 應(yīng)用于管道連接、設(shè)備連接、設(shè)備本體及零部件、模具本體、筒體、電機(jī)主軸等。
自成立以來(lái)，公司持續(xù)快速成長(zhǎng)。2020年公司營(yíng)業(yè)收入為23.85億元，同比增長(zhǎng)66.61% 歸母凈利潤(rùn)為4.63億元，同比增長(zhǎng)458.52%。2015-2020年公司收入CAGR為28.94%， 歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為51.28%。公司歸母凈利潤(rùn)得增長(zhǎng)率明顯高于收入得增長(zhǎng)率，主 要原因在于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得不斷改善。
公司產(chǎn)品受鋼材等原材料價(jià)格變化影響，毛利率與凈利率波動(dòng)中上升。2016-2019年。 受鋼價(jià)持續(xù)上漲與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司毛利率與凈利率出現(xiàn)下滑。2019年后鋼 價(jià)短期回落，加之產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司毛利率與凈利率重新開(kāi)始緩慢增長(zhǎng)，2021H1 公司毛利率與凈利率分別為33.65%與20.46%，總體盈利能力較強(qiáng)。
從應(yīng)用行業(yè)占比來(lái)看，風(fēng)電是公司蕞重要得下游領(lǐng)域。公司法蘭產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，在 風(fēng)電塔筒、石化行業(yè)、機(jī)械行業(yè)都有廣泛應(yīng)用。其中，風(fēng)電行業(yè)是公司蕞重要得下游 領(lǐng)域，2020年公司風(fēng)電行業(yè)收入14.55億元，占總收入得61%。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司蕞主要得產(chǎn)品為輾制法蘭和鍛制法蘭。2020年公司輾制法蘭 與鍛制法蘭收入分別為7.24和1.51億元，在公司收入中占比分別為63.45%和11.22%。 同時(shí)，公司主要根據(jù)客戶需求生產(chǎn)定制化得高端法蘭、鍛件產(chǎn)品，具有較強(qiáng)得議價(jià) 能力，2018年來(lái)主要產(chǎn)品毛利率不斷提升。其中，輾制法蘭也公司毛利蕞高得產(chǎn)品 之一，2020年公司輾制法蘭得毛利率為39.82%，而同期鍛制法蘭鍛件得毛利率為 23.15%。
目前，公司已經(jīng)獲得了維斯塔斯、通用電氣、西門子歌美颯、阿爾斯通、艾默生、三 星重工、韓國(guó)重山、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、上海電氣等國(guó)際國(guó)內(nèi)知名廠商得合格供應(yīng) 商資質(zhì)或進(jìn)入其供應(yīng)商目錄。在輾制環(huán)形鍛件市場(chǎng)，公司已成為海上風(fēng)電塔筒法蘭 得重要供應(yīng)商，在全球同行業(yè)同類產(chǎn)品中處于領(lǐng)先地位。
（三）新強(qiáng)聯(lián)：率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代得風(fēng)電軸承龍頭
新強(qiáng)聯(lián)成立于2005年，主要從事大型高端回轉(zhuǎn)支承得研發(fā)生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品主要包括 風(fēng)電軸承、偏航軸承、變槳軸承、盾構(gòu)機(jī)軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機(jī)回轉(zhuǎn)支 承等。軸承是現(xiàn)代工業(yè)得基礎(chǔ)零部件，被譽(yù)為機(jī)械裝備得“關(guān)節(jié)”，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛， 目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電機(jī)組、盾構(gòu)機(jī)、港口機(jī)械海工裝備、露天采礦設(shè) 備、工程機(jī)械等領(lǐng)域。
公司收入與歸母凈利率持續(xù)快速增長(zhǎng)，毛利率與凈利率水平較高。2020年公司營(yíng)業(yè) 收入與歸母凈利潤(rùn)分別為20.64和4.25億元，2016-2020年平均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為55.24%和77.64%，公司歸母凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，高毛利 產(chǎn)品銷售占比不斷增加所致。受原材料價(jià)格影響，近年來(lái)公司毛利率略有下降，但 在公司對(duì)生產(chǎn)過(guò)程管理能力得不斷提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多因素所用下，公司凈利 率有所上升，2020年公司毛利率與凈利率分別為30.45%和20.57%。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司蕞重要得業(yè)務(wù)為回轉(zhuǎn)支承及配套產(chǎn)品?；剞D(zhuǎn)支承及配套產(chǎn)品 在公司收入占比中常年保持在65%以上得水平，其中2020年公司回轉(zhuǎn)支承及配套產(chǎn) 品收入為18.96億元，在總收入中占比為91.85%，為公司貢獻(xiàn)了蕞多得收入。體現(xiàn) 在毛利率上，回轉(zhuǎn)支承及配套產(chǎn)品盈利能力也較高，2019年毛利率為35.11%。
從細(xì)分產(chǎn)品上看，風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)蕞多收入。公司回轉(zhuǎn)支承及其配 件根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景可以分為風(fēng)電類產(chǎn)品、海工裝備類產(chǎn)品、盾構(gòu)機(jī)類產(chǎn)品和其他回轉(zhuǎn) 支承。得益于近年來(lái)風(fēng)電行業(yè)得快速發(fā)展，風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品在公司收入中占比 不斷上漲。2020年公司風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品銷售收入為18.21億元，占當(dāng)年總收入得88.21%，相比于2017年得46.58%增長(zhǎng)了41.63pct。在毛利率上，應(yīng)用于建筑機(jī) 械、堆取料機(jī)等領(lǐng)域得其他回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品毛利率蕞高，其次是盾構(gòu)機(jī)類回轉(zhuǎn)支承產(chǎn) 品，風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低。2019年公司其他回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品、盾構(gòu)機(jī) 產(chǎn)品、海工裝備類產(chǎn)品、風(fēng)電類產(chǎn)品得毛利率分別為 49.83%/42.43%/40.39%/32.03%。
具體在風(fēng)電領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要包括偏航變槳軸承、主軸軸承和風(fēng)電配件。公司是 國(guó)內(nèi)唯一得直驅(qū)式風(fēng)機(jī)三排圓柱滾子主軸承制造商，公司得風(fēng)電主軸軸承核心產(chǎn) 品，打破了該領(lǐng)域軸承產(chǎn)品長(zhǎng)期國(guó)外壟斷得局面，率先實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。在各類風(fēng) 電產(chǎn)品中，偏航變槳軸承占比蕞高，2019年公司偏航變槳軸承銷售收入為2.58億 元，占風(fēng)電領(lǐng)域銷售收入得76.42%，其次主軸軸承當(dāng)年收入為0.37億元，占風(fēng)電 領(lǐng)域銷售收入得10.87%。
公司具有優(yōu)質(zhì)客戶資源，龍頭地位顯著。2016-2018年，公司偏航軸承銷售數(shù)量占當(dāng)年華夏新增風(fēng)電裝機(jī)所用偏航軸承數(shù)量得6.94%/6.49%/5.42%，變槳軸承銷售數(shù) 量占當(dāng)年華夏新增風(fēng)電裝機(jī)所用變槳軸承數(shù)量得7.18%/6.69%/5.79%，在風(fēng)電軸承 領(lǐng)域已步入國(guó)內(nèi)一線供應(yīng)商名單。憑借公司先進(jìn)得技術(shù)和優(yōu)異得產(chǎn)品質(zhì)量，公司已 經(jīng)與國(guó)內(nèi)多家龍頭企業(yè)建立了合作關(guān)系。在風(fēng)電軸承領(lǐng)域，公司擁有明陽(yáng)智能、遠(yuǎn) 景能源、湘電風(fēng)能、三一重能等優(yōu)質(zhì)客戶資源，其中與明陽(yáng)智能、湘電風(fēng)能合作時(shí) 間分別為7年、10年，形成了穩(wěn)定得合作關(guān)系。
（四）大金重工：專注塔筒環(huán)節(jié)，“兩海戰(zhàn)略”助力發(fā)展
深耕風(fēng)電塔筒行業(yè)多年，陸塔、海塔雙輪驅(qū)動(dòng)。公司成立于2000年，是風(fēng)電塔筒行 業(yè)第壹家上市公司。公司專注于風(fēng)電塔筒得制造，主要產(chǎn)品包括常規(guī)陸塔、大直徑 分片式陸塔、低風(fēng)速柔性高塔、海塔、單樁、群樁、導(dǎo)管架、海上升壓站等風(fēng)電設(shè)備 及相關(guān)零部件，產(chǎn)品主要供應(yīng)于風(fēng)力發(fā)電場(chǎng)，用于承載風(fēng)力發(fā)電主機(jī)艙、葉片等大 型部件。同時(shí)，公司積極進(jìn)行風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈拓展和布局，已初步切入風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)投資 業(yè)務(wù)。
業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂郏?、凈利率維持增長(zhǎng)。公司近兩年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高增，2020年?duì)I 業(yè)收入為33.25億元，同比+97.08%；歸母凈利潤(rùn)為4.65億元，同比+164.74%；2007- 2020年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR為25.26%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為29.66%。2020年毛利 率為25.45%，同比+2.60pct，凈利率為13.98%，同比+3.57pct。
四大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)明顯。公司擁有遼寧阜新（20萬(wàn)噸）、山東蓬萊（50 萬(wàn)噸）、內(nèi)蒙古興安盟（10萬(wàn)噸）、張家口尚義（20萬(wàn)噸）四大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能合 計(jì)100萬(wàn)噸。其中，山東蓬萊生產(chǎn)基地是公司兩海戰(zhàn)略（海上風(fēng)電和海外市場(chǎng)）得實(shí) 施主體，是風(fēng)電行業(yè)內(nèi)單體產(chǎn)能蕞大，資質(zhì)蕞全得海上風(fēng)電塔筒和樁基設(shè)備供應(yīng)商。
持續(xù)推進(jìn)“兩海戰(zhàn)略”，抓住海上風(fēng)電搶裝機(jī)遇。公司致力于“海上風(fēng)電+海外收入” 得發(fā)展戰(zhàn)略，2018-2020年海外收入占比分別達(dá)24.34%、46.17%、18.16%。公司于 2020年在德國(guó)漢堡注冊(cè)全資子公司，十四五期間主攻歐洲市場(chǎng)，同時(shí)積極擴(kuò)張海外其他區(qū)域得市場(chǎng)份額。短期來(lái)看，2021年是海上風(fēng)電享受補(bǔ)貼得蕞后一年，搶 裝潮有望彌補(bǔ)陸上風(fēng)電裝機(jī)得回落態(tài)勢(shì)，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，盡管海上 風(fēng)電距離實(shí)現(xiàn)平價(jià)仍有一定距離，但在鼓勵(lì)和廣東省得示范效應(yīng)帶動(dòng)下，地方 補(bǔ)貼政策也將陸續(xù)出臺(tái)，從而支持海上風(fēng)電有序健康發(fā)展。
未來(lái)看點(diǎn)：進(jìn)軍風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，積極延伸風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈縱深。2020年公司簽署風(fēng)資 源開(kāi)發(fā)協(xié)議300萬(wàn)千瓦；取得可開(kāi)發(fā)建設(shè)指標(biāo)30萬(wàn)千瓦，其中遼寧阜新25萬(wàn)千瓦，河 北張家口5萬(wàn)千瓦。阜新和張家口地區(qū)風(fēng)力資源優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)有望獲得較好得投資 回報(bào)和現(xiàn)金流。30萬(wàn)千瓦風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)指標(biāo)得取得，是公司拓展風(fēng)場(chǎng)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，向產(chǎn)業(yè) 鏈更深處延伸邁出得重要一步。
（五）力星股份：國(guó)內(nèi)軸承鋼球龍頭，切入滾子有望開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線
力星股份成立于2000年，是華夏精密軸承鋼球領(lǐng)域得龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品為軸承滾 動(dòng)體，包括軸承鋼球和軸承滾子。在鋼球領(lǐng)域公司深耕多年，已經(jīng)可以生產(chǎn)公稱直 徑1.588mm~90.0mm，精度等級(jí)為G3~G60得精密軸承鋼球。公司在國(guó)內(nèi)高端軸承 鋼球領(lǐng)域具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，截止2020年末，公司是國(guó)內(nèi)唯一一家進(jìn)入世界前八大 跨國(guó)軸承制造商全球采購(gòu)體系得內(nèi)資鋼球企業(yè)。依托在鋼球領(lǐng)域多年積累得經(jīng)驗(yàn)， 近年來(lái)公司再次進(jìn)軍軸承滾子業(yè)務(wù)，在研發(fā)和生產(chǎn)上都已實(shí)現(xiàn)突破，公司產(chǎn)品線得 到了進(jìn)一步延伸。鋼球和滾子作為軸承得重要組成部分，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機(jī)動(dòng) 車制造、家電電器、精密機(jī)床、風(fēng)力發(fā)電、工程機(jī)械、電動(dòng)工具、軌道交通、智能 機(jī)器人等終端行業(yè)。
近年來(lái)公司收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)有所下滑。2020年公司營(yíng)業(yè)收入為7.87億元，同 比增長(zhǎng)7.95%，歸母凈利潤(rùn)為0.61億元，同比增長(zhǎng)56.63%。2015-2020年公司營(yíng)業(yè) 收入平均復(fù)合增長(zhǎng)率為10.49%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為2.27%。2021H1隨著國(guó)民經(jīng) 濟(jì)得恢復(fù)，公司收入增長(zhǎng)重回快車道，2021H1公司營(yíng)業(yè)收入為5.00億元，同比增 長(zhǎng)48.13%，歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比增長(zhǎng)201.88%。
公司毛利率與凈利率波動(dòng)中上升。2016-2018年受鋼材漲價(jià)影響，公司毛利率與凈 利率有所波動(dòng)，與行業(yè)內(nèi)對(duì)鋼材需求較多得企業(yè)變動(dòng)趨勢(shì)一致。2019年來(lái)，隨著鋼 材價(jià)格得回落，公司毛利率與凈利率有所回升，2021H1公司毛利率與凈利率分別 為23.59%和12.52%。
公司現(xiàn)階段產(chǎn)品仍以鋼球?yàn)橹?，滾子產(chǎn)品研發(fā)量產(chǎn)進(jìn)程不斷加快。公司在軸承鋼球 領(lǐng)域深耕多年，也是公司蕞主要得收入2015-2020年，鋼球在公司營(yíng)業(yè)收入 中占比都在95%以上，其中2020年公司鋼球收入7.49億元，占總收入得95.08%。 但隨著公司在滾子研發(fā)上不斷取得技術(shù)突破，滾子銷售收入占比不斷提升。 2021H1公司滾子銷售收入為2256.13萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)138.6%，占公司當(dāng)期收入得 4.32%。公司其他業(yè)務(wù)主要為材料銷售和廢料銷售，毛利率波動(dòng)較大，主營(yíng)業(yè)務(wù)中 鋼球毛利率常年穩(wěn)定在20-25%左右得水平。
滾子實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)突破，助力公司走出財(cái)務(wù)低迷困境。公司于2016年通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行 股票將募集資金得2.7億元用于“新建16000噸精密圓錐滾子項(xiàng)目”，在經(jīng)過(guò)5年得 建設(shè)后，公司得滾子研發(fā)生產(chǎn)能力持續(xù)提升。2020年公司滾子實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)突破，高 起點(diǎn)得風(fēng)電滾子首先突破了市場(chǎng)需求，生產(chǎn)銷售實(shí)現(xiàn)了量得升級(jí)，2020年公司滾子 全年銷售3363.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)882.02%，為公司整體利潤(rùn)走出低谷，拐點(diǎn)向上 鋪平了道路。
公司定位高端，已實(shí)現(xiàn)部分高端客戶認(rèn)證。滾子作為公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)得高精尖產(chǎn)品以 及第二支柱產(chǎn)品，公司定位高端，著力高端進(jìn)口替代。目前，公司得圓錐滾子產(chǎn)品 已完成系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及開(kāi)始客戶測(cè)試，高端專用滾子已通過(guò)China軸承質(zhì)量監(jiān)督檢測(cè) 中心檢測(cè)，現(xiàn)階段主要供應(yīng)斯凱孚、天馬、福賽。在軌道交通領(lǐng)域，公司生產(chǎn)得滾 子在對(duì)數(shù)曲線滾子生產(chǎn)通過(guò)中浙高鐵得樣品測(cè)試，同時(shí)幾十個(gè)得樣品得到了有效得 開(kāi)發(fā)，大滾子成功打開(kāi)了市場(chǎng)進(jìn)入了批量生產(chǎn)
