2021-11-03中銀國(guó)際證券股份有限公司朱朋對(duì)福耀玻璃進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，價(jià)值及份額提升前景看好》，本報(bào)告對(duì)福耀玻璃給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為49.47元。
福耀玻璃(600660)
公司發(fā)布 2021 年三季報(bào)， 前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 171.5 億元，同比增長(zhǎng)24.5%；歸母凈利潤(rùn) 26.0 億元，同比增長(zhǎng) 50.7%；每股收益 1.02 元。 21Q3 芯片短缺加劇，國(guó)內(nèi)外汽車(chē)不錯(cuò)下滑，公司利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)， 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。近期芯片緩解乘用車(chē)不錯(cuò)已逐步回暖，公司市場(chǎng)份額快速提升。此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善加品類(lèi)擴(kuò)張，價(jià)值量不斷提升，發(fā)展前景看好。 我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023年每股收益分別為 1.56 元、 1.93 元和 2.24 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)得要點(diǎn)
Q3 利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。 2021 年前三季度疫情影響減弱，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)不錯(cuò)增長(zhǎng) 11.0%；公司實(shí)現(xiàn)收入 171.5 億元（+24.5%），凈利潤(rùn) 26.0億元（+50.7%），預(yù)計(jì)主要是市場(chǎng)份額及高附加值產(chǎn)品占比提升所致。前三季度毛利率提升 2.5pct，預(yù)計(jì)主要是產(chǎn)能利用率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、克服原材料漲價(jià)等所致；銷(xiāo)售費(fèi)用率增加 0.7pct，預(yù)計(jì)是海運(yùn)費(fèi)等增加所致；管理費(fèi)用率下降 0.8pct，預(yù)計(jì)是修理費(fèi)等下降所致；研發(fā)費(fèi)用率小幅提升 0.1pct，四項(xiàng)費(fèi)用率下降 0.7pct，成本費(fèi)用管控較好。 Q3 受芯片短缺影響，國(guó)內(nèi)乘用車(chē)不錯(cuò)下降 11.8%，加上原材料及運(yùn)費(fèi)等上漲，公司克服困難，實(shí)現(xiàn)收入 56.1 億元（-0.8%），凈利潤(rùn) 8.3 億元（+8.9%），毛利率保持穩(wěn)定，表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)。
乘用車(chē)不錯(cuò)逐步回暖，市場(chǎng)份額快速提升。 據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 受芯片短缺等影響， Q3 國(guó)內(nèi)乘用車(chē)不錯(cuò)下降 11.8%。近期芯片短缺逐步緩解， 9 月乘用車(chē)產(chǎn)不錯(cuò)環(huán)比顯著改善，加上后續(xù)補(bǔ)庫(kù)等需求，有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)外汽車(chē)不錯(cuò)持續(xù)回暖。新冠疫情影響下全球汽車(chē)玻璃行業(yè)格局重塑， 前三季度公司汽玻收入增速遠(yuǎn)超行業(yè)，全球市場(chǎng)份額達(dá)到 31%，較去年底提升2.8pct。低碳環(huán)保等趨勢(shì)也將推動(dòng)汽車(chē)玻璃行業(yè)快速發(fā)展。國(guó)內(nèi)外汽車(chē)不錯(cuò)回暖，加上公司份額提升，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
結(jié)構(gòu)改善加品類(lèi)擴(kuò)張，價(jià)值量不斷提升。 前三季度公司高附加值產(chǎn)品占比 34.7%，同比提升約 1.0pct，扣除匯率及海外結(jié)構(gòu)占比等因素影響， ASP提升 3.4pct。天幕玻璃在新能源汽車(chē)應(yīng)用比例不斷提升，加上 Low-E 鍍膜調(diào)光等功能應(yīng)用，附加值不斷提升，有望推動(dòng) ASP 持續(xù)增長(zhǎng)。 SAM 飾件業(yè)務(wù)受芯片短缺不錯(cuò)下滑影響短期業(yè)績(jī)承壓，但產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)獲得國(guó)內(nèi)外客戶認(rèn)可，全年新訂單預(yù)計(jì)將超過(guò) 35 億元，后續(xù)有望扭虧為盈，發(fā)展前景看好。
估值
我們預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年每股收益分別為 1.56 元、 1.93 元和 2.24 元，公司產(chǎn)品價(jià)值和市場(chǎng)份額持續(xù)提升，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨得主要風(fēng)險(xiǎn)
1）汽車(chē)不錯(cuò)不及預(yù)期； 2）產(chǎn)品大幅降價(jià)； 3）原材料等成本上漲。
該股蕞近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.53；證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。
